机构：国联证券火星电竞

连系员：丁士涛/刘照旧

事件

公司全资子公司银漫矿业于近日赢得《内蒙古自治区发展和改良委员会对于西乌珠穆沁旗银漫矿业有限职守公司白音查干东山矿区铜铅锡银锌矿297 万吨/年扩建工程表情核准的批复》。

银漫扩建表情获批，公司矿产量有望进一步增长银漫矿业当今继承产能165 万吨/年，主要居品为银、锡、锌、铜及铅金属。2023年7 月，银漫矿业选厂完成技改，入选品位及回收率均得到普及。2024H1 银漫矿业竣事净利润7.09 亿元，同比增长410.64%。凭证银漫二期表情可研，扩建表情成立期为两年；表情建成投产后，银漫矿业继承产能将普及至297 万吨/年，有望进一步增强公司的盈利才智和阛阓竞争力。

拟收购宇邦矿业85%股权，夯实公司白银龙头地位2024 年12 月21 日，公司发布公告，拟以自有及自筹资金23.88 亿元收购国城矿业、李振水、李汭洋握有的宇邦矿业85%股权。宇邦矿业当今领有双尖子山银铅矿采矿权，银、铅、锌资源丰富。凭证USGS，双尖子山矿区银铅锌矿白银保有储量占国内总储量的20.93%、巨匠白银储量的2.70%。宇邦矿业并表后，公司白银保有储量将增至2.45 万吨，占国内总储量的34.56%、巨匠白银储量的4.46%；凭证天下白银协会，适度2023 年底，公司在白银公司中名次位列亚洲第一，巨匠第八。

宇邦矿业计较好转，扩建表情白银增量显耀

宇邦矿业2021-2023 年分歧竣事净利润-4354/-8182/-9425 万元，主要由于2021-2023 年时辰矿山发生安全事故，导致恒久无法平时分娩。2024 年以来，矿山渐渐收复平时分娩，矿山界限效应渐渐败露。2024 年1-10 月，宇邦矿业银金属产量约为44 吨，竣事净利润2837 万元。2023 年宇邦矿业2.5 万吨/日银铅采矿扩建表情获批，成立期4 年，当今还未进行安全门径贪图审批。凭证采矿权评估证明，拟改扩建矿山（扩建期原分娩系统束缚产），一期66 万吨/年、二期330 万吨/年、扩建后分娩期825 万吨/年、减产后325 万吨/年。扩建表情齐全达产后，矿山年产银/铅/锌金属产量分歧约为481/19462/42943 吨，白银产量有望竣事大幅增长。

盈利预测、估值与评级

鉴于公司主力矿山银漫矿业一期技改完成及二期表情积极股东；拟收购宇邦矿业，进一步扩大公司资源和产能界限，公司矿产量有望握续增长；且咱们看好银和锡价钱走势，公司功绩高弹性可期。咱们预测公司2024-2026 年归母净利润分歧为17.95/21.56/24.51 亿元，分歧同比增长85.20%/20.10%/13.70%；EPS 分歧为1 .01/1.21/1.38 元，面前股价对应P/E 为11.8/9.9/8.7 倍，保管“买入”评级。

风险指示：宏不雅经济环境风险；有色金属价钱大幅波动风险；表情成立证据不足预期；安全环保风险。

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